A realidade da crise: Wealth, Poverty, and Credit
Muitos falam da crise mas ninguém ainda a explicou assim.
Se pensa que os últimos 365 dias foram maus, saiba porque o pior ainda esta para vir.
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A crise, de que agora tanto se fala, entra paulatinamente no seu terceiro ano, e apesar das múltiplas intervenções dos vários governos, parece ser agora mais grave que nunca. O mundo aguarda que a solução venha dos Estados Unidos atendendo a que foi nos Estados Unidos que foi criado e deles receberam o problema. De acordo com a Bloomberg o governo americano já dedicou 9.7 triliões de dólares a esta crise 1 trilião em estímulos, 3 triliões em empréstimos ou simplesmente gastos em recuperações do sistema financeiro, 5 triliões prometidos em acordos de ajuda. Este montante global, que por si já não quer dizer muito (os números agora são maiores) ainda assim representa a capitalização das empresas cotadas no New York Stock Exchange.
Sem dúvida um montante importante mas, infelizmente, uma parte ínfima do problema de liquidez que se vive actualmente. De acordo com o BIS (Bank of International Settlement), o montante total de derivados no mundo é de 680 triliões de dólares, o que obriga o mundo a viver numa pirâmide invertida de liquidez, como se pode ver no gráfico seguinte, o que coloca o mundo numa situação periclitante.
A base desta pirâmide (amarelo e magenta) representa o dinheiro existente ou, melhor dizendo, a liquidez em circulação. A seguir o verde e o vermelho representam a dívida. Como se pode constatar, uma situação deste tipo não se pode prolongar no tempo, logo não tem sustentação.
Visto assim, esta dívida não parece muito real porque em substância ela não pode ser paga nem os rendimentos nem os cash flows são suficientes para garantir o serviço da dívida. Eventualmente os cash flows até podem ser suficientes para o serviço da dívida mas o principal que é a própria dívida, nunca vai ser paga.
A solução para este tipo de problema não pode ser o aumento da própria divida. A solução conhecida para situações deste tipo é a sua reestruturação. Neste caso, como nos outros de micro economia, o que é preciso é transformar divida em capital, de forma a inverter a pirâmide fazendo aumentar os activos e baixar o serviço da divida.
A solução utilizada de incentivar os bancos a cumprir com a sua função de olear a economia não terá nunca efeitos positivos, como facilmente se poderá depreender do gráfico seguinte também da Bloomberg.
Os bancos, para poderem emprestar dinheiro, precisam de ter um balanço adequado. Com a descida do valor dos capitais próprios e a subida dos requisitos de capital, os bancos ficam incapazes de cumprir a sua função. Como se pode ver neste gráfico a capitalização bolsista dos bancos tem encolhido dramaticamente fazendo com que lhes seja impossível emprestar como o faziam antes da crise.
É portanto evidente que a prioridade não é a necessidade de mais legislação, regulação ou supervisão. Qualquer medida deste tipo só pode ter efeitos depois de a crise estar ultrapassada e só nesse momento se justificaria. Não sem que primeiro se proceda a uma ‘’nacionalização’’parcial da banca a nível mundial, por diluição dos actuais accionistas, com a entrada dos capitais necessários, porque só os governos podem, neste momento, garantir algum grau de estabilidade e sobretudo de segurança.
A bolha do imobiliário, a bolha do crédito e a crise financeira são partes do problema que, adicionado ao problema da segurança social, acabará por inviabilizar o sistema tornando-o insolvente. Como as responsabilidades das pensões são essencialmente responsabilidades futuras, as responsabilidades actuais são calculadas aplicando uma taxa de desconto ao que será devido no futuro. Com as taxas de juro a caminhar para 0, todo o sistema de pensões precisa de mais dinheiro para assumir as mesmas responsabilidades futuras. O princípio é simples. É preciso poupar em dobro se temos uma expectativa de 5% de valorização sobre o investimento para um montante futuro do que pouparíamos quando se tinha uma taxa de crescimento de 10%.
É em função destes dados que é necessário criar um modelo que permita não só garantir a valorização dos activos, mas também as responsabilidades futuras das reformas e da segurança social. A conjugação da desvalorização de activos, com a queda das taxas de juro e uma recessão, são a garantia de uma situação insustentável para qualquer estado social.
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Paulo Pinto, CEO e gestor de carteiras da DIF Broker, está no mercado de capitais desde 1985. Fundador e Vice-Presidente da ATM, é o co-autor do livro “Análise técnica – uma ferramenta fundamental”, publicada pelo Euronext. É o patriarca da análise técnica em Portugal e um grande promotor da sua divulgação. É ainda consultor de bancos na área de Futuros americanos.
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ENGLISH VERSION –>
Wealth Poverty and Credit
As the Global Financial Crisis enters into his third year, and the extremes remedies applied through massive government intervention have no effect on the economy we submit to you the reason why these remedies will have no success and suggest an out of the box solution.
According to Bloomberg the US government has dedicated 9.7 trillion dollars ($1 trillion in stimulus bills, over 3 trillion spent or loaned through financial rescues and over 5 trillion promised via aid agreement) to this credit crisis already. That amount of money is equivalent to the market cap of the New York Stock Exchange.
Still, this enormous amount of money is a very small portion of the world liquidity problem. According to the BIS (Bank of International Settlement) the total amount of derivatives is 680 trillions dollars, which makes the economic world to live in an inverted pyramid of global liquidity, as seen in the following graph.
The bottom of the graph is the real liquidity, and the top is real debt. In reality this debt is not real because it cannot be repaid, since cash flows produced aren’t adequate to service the debt, incomes are not adequate to service the debt.
The solution is known and is called a restructuring of the debt. In this case what needs to be done is a swap from debt to equity, in order to invert the pyramid, and bring the debt service down, while we raise incomes by asset appreciation.
1- The financial panic reflected in the following graph (courtesy of Bloomberg) should be also self-explanatory. Banks in order to lend to the public need to have a balance sheet that is related to their market cap. Because of a shrinking market cap they cannot perform their function at the same level they use to provide before the crisis.
It is evident from this that the priority is not the need for new legislation, regulation, or supervision. Any such exercise could only have an effect once the crisis has passed, which will not be the case without a broad’’ nationalization’’ of the banking system, through dilution of existing shareholders.
Only government can at this stage assure a reasonable degree of stability.
Core recommendation 1
A new solution needs to take into consideration the social security problem
A new reformed system is needed to restore confidence and jump-start the economy. For that we need to create a new model to help the lender-of-last-resort, to have a significant impact on the economy. The real estate bubble, the credit bubble, and the financial crisis are parts of a problem that added to the pension problem will end up bankrupting the all system. Among current retirees, pensions are the second-biggest source of income, trailing only Social Security.
Since pension liabilities are, for the most part, future liabilities, the present obligations are calculated by applying a discount rate to what will be owed in the future. As interest rates move lower, actually to 0%, the all pension system have to set more money aside because it is assumed that their assets will grow more slowly. The principle is familiar to any individual saver: you need to save more if you expect, say, a 5 percent return on your investment instead of a 10 percent return.
A new entity and a new model need to guarantee not only the valuations of assets but also the futures responsibilities of reforms and social security.
All of the private pension plans have been sinking deeper into the hole, according to figures from the government’s pension insurance agency, putting at risk first an all generation of baby boomers. The confluence of falling stock prices, plunging interest rates and a recession is the pension world’s equivalent of the perfect storm.
Core recommendation 2
A new public entity, managing a Social Security venture and private equity fund under supervision of central bank, and independent from government.
This new entity ‘’a new reformed social security’’ needs to be able to intervene in the market through one account that allows the introduction of new money needed to keep valuations high and destroy the new money created when the crisis as passed: a special purpose account 99999, for the special purpose of regulating asset values, under the supervision of the central bank.
Central Banks would remain the emergency lending authority for highly exigent circumstances and should be preserved by law from political authorities.
Central Bank liquidity support operations would be limited to the form of listed securities and eliminated with the selling of those same assets. In practice this would provide the systemic support needed, with no need from government approval.
Core recommendation 3
The new entity needs to create the assets necessary to invert the pyramid
2- Given the importance of excess leverage in the origin of the actual crisis as the most important contributor factor for the financial disruption, we need to replace debt by equity in order to put the necessary inflows of liquidity in the markets and the system. A clear vigorous assertion that debt needs to be replaced by equity because there is less risk entailed for the investor.
3- A Government Guaranteed Saving Plan should be introduced with all the money that government needs to put into the economy under the form of equity, to create a new Pension Fund.
4- This new Pension Fund ‘’Government Guaranteed Saving Plan’’ should have this designation because government could guarantee a return between 125% and 1500% of the total dollars put in, over a 40 year period (these are extreme returns for periods of 40 years in the Dow Index). This new Fund would effectively guarantee that nobody would be left without resources, and probably would allow people to accumulate a large fortune. This will allow also the biggest social wealth-redistribution plan.
Modus Operandis: All debt assets within TARP (Troubled Asset Relief Program) needs to be transformed into capital assets. That way in the future, taxpayers through pensions will be protected and have a real return on their investment.
Core recommendation 4
The effect of money destroyed.
The graph from BIS is not taking into consideration the huge amount of wealth destruction in the last two years.
Money is destroyed when the stock market loses value, and the stock market has now lost 50% of its value. Money is destroyed when there is losses in the banking system, which as been the case, with banks assuming losses quarter after quarter.
Money is destroyed when the FED creates money out of thin air, and finally money is destroyed through bad bets in derivatives.
Without inverting the pyramid with the creation of a new economic model based on the valuation of real assets excluding credit and assets based on debt, there is not going to be a lasting solution.
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